เอกสารนี้คือวิทยานิพนธ์ระดับปริญญาโทของ Johan Ginyard จากภาควิชาจิตวิทยา มหาวิทยาลัย Uppsala เมื่อปี 2001 ในหัวข้อ "Position-sizing Effects on Trader Performance: An experimental analysis" (ผลของขนาด Position ต่อประสิทธิภาพของนักเทรด: การวิเคราะห์เชิงทดลอง) บทคัดย่อ งานวิจัยนี้ศึกษาผลของ "position size" ซึ่งหมายถึงการจัดสรรเงินทุนที่มีอยู่ไปใช้ในแต่ละตำแหน่งการลงทุน โดยเป็นการทดลองให้นักศึกษา 2 กลุ่มเทรดเงินทุนปลอมผ่านชุดการเทรด กลุ่มทดลองได้รับฟังบรรยาย 3 ชั่วโมงเกี่ยวกับ position sizing, การจัดการความเสี่ยง และอคติทางจิตวิทยา ในขณะที่กลุ่มควบคุมไม่ได้รับ

ผลการศึกษาพบว่า:

• กลุ่มทดลองมีโอกาสล้มละลาย (สูญเสียเงินทั้งหมด) น้อยกว่ากลุ่มควบคุมอย่างมีนัยสำคัญ ($p<.01$)

• กลุ่มทดลองไม่ได้ทำกำไรได้มากกว่ากลุ่มควบคุมอย่างมีนัยสำคัญ

• นักเทรดที่ทำกำไรได้ในระยะยาวมีแนวโน้มที่จะใช้ position size ที่เล็กกว่านักเทรดที่ขาดทุนหรือล้มละลาย ($p<.0001$)

• การได้รับการศึกษาเชิงทฤษฎี (โดยไม่มีการฝึกปฏิบัติ) สามารถลดความเสี่ยงที่นักเทรดจะล้มละลายลงได้ถึงหนึ่งในสิบ

งานวิจัยนี้ได้รับเงินสนับสนุนจาก Nordea Markets, Copenhagen และ Börsinsikt AB, Stockholm

ที่มาและข้อมูลเบื้องหลัง

• ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา การซื้อขายหุ้นและอนุพันธ์เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยในสวีเดนมีรายงานว่า 80% ของประชากรที่มีอายุ 16 ปีขึ้นไปเป็นผู้ถือหุ้น

• สื่อมักรายงานเรื่องราวของคนที่ทำกำไรได้มหาศาล และในช่วงที่ตลาดตกต่ำก็เปลี่ยนมาเน้นที่การขาดทุน

• นักวิจัยด้านการเงินเชิงพฤติกรรม (behavioral finance) พบว่านักลงทุนมักมีข้อบกพร่อง เช่น ความเชื่อมั่นที่มากเกินไป (overconfidence) ซึ่งทำให้เข้าลงทุนบ่อยเกินไป และประเมินความน่าจะเป็นของการคาดการณ์สูงเกินไป

• นักลงทุนยังปรับความคาดหวังช้า และการตัดสินใจภายใต้ความไม่แน่นอนได้รับอิทธิพลจากการ "จัดกรอบ" (frame) ของสถานการณ์ โดยเมื่อสถานการณ์เป็นลบ (ขาดทุน) จะมีแนวโน้มที่จะแสวงหาความเสี่ยง (risk seeking) แต่เมื่อสถานการณ์เป็นบวก (กำไร) จะหลีกเลี่ยงความเสี่ยง (risk-averse)

• แนวคิด "ตัดขาดทุนให้สั้นและปล่อยให้กำไรวิ่ง" (Cut your losses short and Let your profits run) ดูเหมือนจะเป็นจุดร่วมที่ทำให้นักเทรดที่ประสบความสำเร็จสามารถทำกำไรได้

• การขาดทุนส่งผลกระทบต่อการฟื้นตัวอย่างมาก เช่น การขาดทุน 10% ต้องทำกำไร 11.1% เพื่อคืนทุน, การขาดทุน 50% ต้องทำกำไร 100% เพื่อคืนทุน

• นักเทรดชื่อดัง Bruce Kovner แนะนำให้ลดขนาด position ลงครึ่งหนึ่งจากที่คิดไว้

• นักวิเคราะห์ของบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ในสหรัฐฯ มักจะแนะนำให้ "ซื้อ" หรือ "ถือ" โดยมีเพียง 1% เท่านั้นที่แนะนำให้ "ขาย"

• การตัดสินใจของมนุษย์ไม่ได้เป็นไปอย่างมีเหตุผลเสมอไป โดยมีงานวิจัยของ Kahneman และ Tversky (1979) ที่แสดงให้เห็นว่าผู้คนกลัวการขาดทุนมากกว่าที่จะเห็นคุณค่าของกำไร และเมื่ออยู่ในสถานการณ์ที่ขาดทุน ผู้คนมีแนวโน้มที่จะเสี่ยงมากขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงการขาดทุน ซึ่งเป็นที่รู้จักในชื่อ "Disposition effect" หรือการขายสินทรัพย์ที่กำไรและถือสินทรัพย์ที่ขาดทุน

   
   
   
   

สมมติฐาน งานวิจัยนี้ตั้งสมมติฐานหลายข้อ:

1. ผู้ที่ล้มละลายจะใช้ position size ที่ใหญ่กว่าผู้ที่รอด

2. ผู้ที่ขาดทุนแต่ไม่ล้มละลายจะใช้ position size ที่ใหญ่กว่าผู้ที่ทำกำไร

3. ผู้ที่ได้รับบรรยายจะใช้ position size เล็กกว่ากลุ่มควบคุม

4. ผู้ที่ได้รับบรรยายจะล้มละลายในอัตราที่น้อยกว่ากลุ่มควบคุม

5. กลุ่มที่ได้รับบรรยายจะทำกำไรได้สูงกว่ากลุ่มควบคุม

6. ผู้หญิงจะล้มละลายในอัตราที่น้อยกว่าผู้ชาย

7. ผู้หญิงจะทำกำไรได้มากกว่าผู้ชาย

8. ผู้ที่มีประสบการณ์จะล้มละลายในอัตราที่น้อยกว่าผู้ที่มีประสบการณ์น้อย

9. ผู้ที่มีประสบการณ์จะทำกำไรได้มากกว่าผู้ที่มีประสบการณ์น้อย

    

ระเบียบวิธีวิจัย

• ผู้เข้าร่วม 62 คนเป็นนักศึกษาจากมหาวิทยาลัย Uppsala

• ผู้เข้าร่วมถูกแบ่งเป็น 3 กลุ่ม: กลุ่มทดลอง 2 กลุ่มได้รับบรรยาย และกลุ่มควบคุม 1 กลุ่ม

• การเทรดเป็นการจำลองด้วยเงินปลอม โดยผู้เข้าร่วมสามารถควบคุมได้เพียงตัวแปรเดียวคือ position size (สัดส่วนของเงินทุนที่จะเสี่ยงในแต่ละการเทรด)

• ผลลัพธ์ของการเทรดแต่ละครั้งถูกกำหนดโดยการสุ่มหยิบลูกหินออกจากถุง

• ผู้เข้าร่วมเริ่มต้นด้วยเงินปลอม 10,000 fSEK (fictitious Swedish kronor) และจะถูกหยุดการเทรดหากเงินหมด

• เงินค่าตอบแทน 100 SEK จะต้องคืนหากเงินปลอมหมด

   

ผลการวิจัย

• ค่าเฉลี่ยของผลลัพธ์สำหรับผู้เข้าร่วมทั้งหมด 52 คนคือ 79,616 fSEK

• 10 คน (19.2%) ล้มละลาย, 6 คน (11.5%) ขาดทุนแต่ไม่ล้มละลาย, และ 36 คน (69.2%) ทำกำไร

• กลุ่มทดลอง (ได้รับบรรยาย) มี position size เล็กกว่ากลุ่มควบคุมอย่างมีนัยสำคัญทั้งในระดับ 1 ($t=14.8,p<.0001$) และระดับ 2 ($t=3.0,p<.001$)

• สมมติฐานที่ 1 และ 2 ได้รับการยืนยัน: นักเทรดที่ล้มละลายมีความเสี่ยงเฉลี่ย 22.9% ในระดับ 1 และ 23.7% ในระดับ 2 ในขณะที่นักเทรดที่รอดมีความเสี่ยงเพียง 6.6% และ 3.7% ตามลำดับ ซึ่งแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ ($p<.0001$)

• สมมติฐานที่ 3 ได้รับการยืนยัน: กลุ่มที่ได้รับบรรยายใช้ position size เฉลี่ย 5.5% ในระดับ 1 และ 3.6% ในระดับ 2 ซึ่งเล็กกว่ากลุ่มควบคุมที่ใช้ 12.0% และ 5.3%

• สมมติฐานที่ 4 ได้รับการยืนยัน: กลุ่มทดลองล้มละลายในอัตราที่น้อยกว่า (6.3%) เมื่อเทียบกับกลุ่มควบคุม (40.0%) การได้รับบรรยายลดความเสี่ยงในการล้มละลายลงได้ถึงสิบเท่า

• สมมติฐานที่ 5 ไม่ได้รับการยืนยัน: กลุ่มทดลองไม่ได้ทำกำไรโดยเฉลี่ยสูงกว่ากลุ่มควบคุมอย่างมีนัยสำคัญ

• สมมติฐานที่ 7 และ 9 ได้รับการยืนยัน: ผู้หญิงทำกำไรได้มากกว่าผู้ชาย ($M=249,938$ fSEK vs $M=77,372$ fSEK) และนักเทรดที่มีประสบการณ์ทำกำไรได้มากกว่านักเทรดที่มีประสบการณ์น้อย

• สมมติฐานที่ 6 และ 8 ไม่ได้รับการยืนยัน: ไม่พบความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญระหว่างจำนวนผู้หญิงที่ล้มละลายเทียบกับผู้ชาย หรือระหว่างนักเทรดที่มีประสบการณ์ต่างกัน

   

สรุปและอภิปรายผล

• ผลการศึกษาเน้นย้ำถึงความสำคัญของ position sizing

• การจะอยู่รอดในการเทรดต้องใช้ position size ที่เล็ก (ประมาณ 3.7% - 6.6%) ไม่ใช่ขนาดใหญ่ (ประมาณ 22.9% - 23.7%)

• การได้รับบรรยาย 3 ชั่วโมงสามารถเพิ่มโอกาสรอดของนักเทรดได้ถึงสิบเท่า

• แม้ว่ากลุ่มทดลองจะไม่ได้ทำกำไรสูงกว่า แต่การเน้นการตัดขาดทุนและเอาตัวรอดในระยะสั้นก่อนเป็นสิ่งสำคัญ

• การที่ผู้หญิงทำกำไรได้มากกว่าผู้ชายอาจมาจากพฤติกรรมหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

• ผู้ที่มีประสบการณ์ในการเทรดทำผลงานได้ดีกว่า ซึ่งสอดคล้องกับแนวคิดที่ว่าการแสวงหาความเสี่ยงลดลงตามประสบการณ์

• งานวิจัยนี้มีข้อจำกัดเนื่องจากเป็นการทดลองในห้องปฏิบัติการโดยมีเงินรางวัลจริงเพียงเล็กน้อย ซึ่งอาจทำให้พฤติกรรมการตัดสินใจแตกต่างจากการเทรดด้วยเงินจริง

• งานวิจัยสรุปว่าการสอนความรู้เรื่อง position sizing สามารถช่วยให้นักเทรดอยู่รอดในตลาดได้มากขึ้น

สามารถ Downoad เอกสารงานวิจัยได้ที่ :